新冠病毒肺炎疫情不会改变中国制造扩张和升级之路
我们认为疫情不改变中国制造的扩张和升级趋势，关注优质龙头布局良机。我们认为， 2020 年初新型冠状病毒感染的肺炎疫情总体来说对中国制造业的影响是间接的，随着国 家和地方集中发布多项扶持政策，我们预计 2 月下旬至 3 月或为复工关键期，疫情对制造 业产生的短期负面影响有望逐步化解，需求或将在 1~2 个季度内恢复。但我们需要充分估 计到潜在的风险，疫情影响下行业短期内仍面临员工不足及招工困难、供应链衔接不畅、 中小企业资金链紧张等问题。但我们认为，此次疫情不会改变中国制造业进一步国际化、 智能化和高端化的转型升级之路，核心逻辑是高端制造的需求基础并没有发生本质变化。 市场波动或提供优质企业的布局良机，行业中订单饱满且资金链强的龙头企业。
各地 2 月复工普遍推迟，但预计全国机械行业上市公司的整体损失有限。2020 年受疫情 影响，多省市要求企业不早于 2 月 9 日 24 时前复工（涉及重要国计民生的企业除外），致 大多数制造企业复工推迟。由于 2019 年报尚未披露，我们对 2018 年机械公司数据进行 情景假设，为 2020 年疫情对上市公司收入的影响幅度提供借鉴参考：若假设 2018Q1 减 少 7 个工作日，则 2018 年机械上市公司合计收入或将减少 2.3%，制造业较为集中的京津 冀、江浙沪、广东地区年收入或将分别减少 1.9%、2.5%、2.3%；考虑到湖北疫情较严重， 在 2018Q1 工作日分别减少 7、30、60 天的不同情境假设下，湖北机械上市公司当年收 入或将分别减少 1.8%、7.6%、15.3%。
2020 年 2 月 24 日行业调查复工率提升至 66%。据中国机械工业联合会会同 18 个分行业 协会调查的约 7000 家企业数据显示，国内机械工业复工率已由 2 月 13 日的不足 30%升 至 2 月 24 日的 66%（其中职工复工率 48.5%）。其中部分行业复工复产进度更为迅速， 截至 2 月 24 日电工电器、制冷空调、农业机械、文化办公设备和仪器仪表行业复工率超 过 80%，通用机械、食品及包装机械、内燃机、零部件和塑料机械行业复工率超过 70%。 随着地方政府对复工复产管理工作的进一步细化，前期已提出申请与做好复工复产准备的 机械企业将有望加快恢复生产步伐。
行业景气度或呈前低后高、逐步回升势态。据中机联 2 月 25 日举行的 2019 年机械工业 经济运行形势信息发布会分析，预计 2020 年机械工业经济运行将呈现前低后高、逐步回 升的走势，如疫情能早日结束，2020 年机械工业增加值增速仍有望达 5%左右（2019 年 为 5.1%），营业收入、利润总额等指标或将保持小幅增长。中机联调查显示，如果疫情一 季度得到有效控制，超过九成的机械工业企业预计二季度生产经营将有望得以恢复。
借鉴 SARS 疫情历史，制造业及设备行业需求或将在 1~2 个季度内恢复。2003Q2 国内 经济快速增长趋势被 SARS 疫情打断，生产、消费活动受到抑制，Q2 GDP 增速 9.1%， 环比下降 2.0pct。但经济阶段性回落同时国内第二产业固定资产投资韧性仍较强，2003 年 3~6 月工业固定资产投资累计增速分别为 50%、50%、52%、52%，保持稳健高增长； 从更长维度看，2003 年是本世纪中国工业机器人销量增速的历史高峰，达 178%，旺盛的 增量需求也一定程度上反映了当年工业资本品需求仍然高涨。结合历史、当前情况，我们 认为制造业投资信心受疫情影响较为有限，作为工业资本品的设备行业需求虽然存在短期 受到抑制的可能，但中长期需求仍然强劲。
6t体育APP官方下载更需要关注的是员工紧缺风险和中小企业恢复程度。根据我们对浙江省制造业上市公 司的初步了解，作为制造业实体中的相对优势单位，上市公司对此次疫情的风险承受能力 相对较强，有望成为6t体育APP官方下载制造业筑底回升的“主力军”。但不容忽视的方面是，这些企业 对6t体育APP官方下载经营存在两个担忧：1）一季度可能出现员工紧缺的情况。由于此次疫情波及省份 较多且政府部门采取有效的隔离措施，外地员工返工时间推迟，同时可能会导致春节后传 统招聘期出现招工难情况。 2）制造业供应链体系中的大量中小企业资金链相对比较脆弱， 复苏相对较慢，可能会成为排产制造和发货进度复苏的瓶颈。
工程机械：疫情短期影响，不改国产龙头全球化扩张的脚步
非典 vs 新冠，影响工程机械的三大差异
经济周期差异：快速城镇化 vs 后城镇化时代，投资侧重稳需求
2003 年时的中国正处于快速城镇化进程中，地产与基建投资稳步增长。国家统计局数据 显示，2003 年“非典”时期，中国城镇化率为 40.5%，当时的中国正处于快速城镇化的 进程当中，1996-2003 年城镇化率年均上升 1.44 pct。2003 年，在国家积极的财政政策和 稳健的货币政策支持下，基建和地产投资保持稳步增长，“非典”疫情影响短暂且有限。
（报告来源：6t体育APP官方下载证券）
